疯狂的手游 百亿市场下的资本游戏

从2013年的游戏市场来看，手机游戏成为了最大的赢家。随着移动互联网的发展，手机游戏成为了目前最赚钱的细分领域。可以这么说，是手机游戏让中国互联网进入了狂热模式。当然，手机游戏的火爆也促使了A股的集体爆发，使得手游概念成为今年市场最受关注的主题投资。这场由PE等产业和金融资本推动、旨在为自身套现退出的资本游戏仍在继续，连地产公司中弘股份也宣布将进军手机游戏。而相关利益方，包括上市公司实际控制人、小非和PE以及二级市场炒作的机构都已赚得盆满钵满。可为何面对如此庞大的资本市场，手游公司的创始人却都急于将公司卖掉，而不是努力成为下一个腾讯、盛大和网易呢？这显然预示着中国手游面临的问题。

一夜暴富神话掀起手游热潮

对这些手游公司原股东来说，通过相对于净资产十倍以上的高溢价并购，使得他们摇身一变转眼成为了“亿万富翁”。对收购方的上市公司而言，当初上市募集的大量资金并没有什么太好的出路，于是也顺理成章地投资手游公司，而这一切的埋单者，都是这些上市公司的股东。股价飙涨之下，是手游行业爆发的故事以及并购驱动下的资本游戏。并购和预期中的并购支撑起了众多手游概念股的疯狂。 2013年中国手游市场规模将接近百亿元，呈现井喷势头。饕餮大餐的诱惑之下，各大上市公司竞相布局，捷足者先登。A股市场13家公司争当起大“玩”家，竞逐百亿规模的手游盛宴。今年上半年，包括掌趣科技、博瑞传播、大唐电信、浙报传媒、华谊兄弟在内的上市公司拟投入到游戏并购市场的资金已高达百亿元。与之形成鲜明对比的是，整个2012年，全球游戏行业的并购额只有40亿美元。

以近日创业板屡创新高的龙头股中青宝为例，8月14日其公告称，将斥资4.4亿元收购上海美峰数码科技有限公司及深圳市苏摩科技有限公司国内两家游戏公司各51%的股份，收购价格分别为3.57亿元和8746.5万元。其中上海美峰2013年6月底的净资产为1433.66万元，而中青宝的收购价为3.57亿元，也就是说中青宝收购价格对净资产溢价近50倍。上海美峰2012年度营业收入1987万元，亏损-987.89万元，2013年上半年营业收入达到4032万元，利润950万元。另有凤凰传媒公告称，下属子公司凤凰数字传媒拟以3.1亿元认购上海慕和网络科技有限公司新增注册资本355.56万元，从而持有慕和网络64%的股权，收购价相对净资产有超过10倍的溢价。此外，华谊兄弟6.72亿元收购国内第三大手游公司银汉科技51%股权的交易相对净资产溢价高达近16倍，而星辉车模对畅娱天下的收购溢价也达8倍。

由于试错成本不高，手游新进入者大量涌入，一些大公司带着资金和技术资源也纷纷进入手游领域，使得手游行业的竞争更为激烈，随着未来平台建设日趋完善议价能力提高，发行商的议价能力将逐步下降，整个手游行业也可能面临洗牌，上述上市公司的投资能否最终成功有待观察，失败可能性很大，最终埋单的则是上市公司的投资者。

资本疯狂并购意在套现

所谓盛极而衰。国内目前正在研发的手机游戏预计多达近5000款，进入测试的约有3000款，而国内手机玩家总数才1亿多人，平均每款手游能摊到的用户不足3万人。在这收购热潮中，不难发现的是，不断走高的收购价格。但是企业花高价其实买的就是游戏行业的未来和手游项目的研发团队，如今也只有20%左右的手游公司能赚到钱，更多的公司还是试错阶段。数据显示，今年上半年，手游每日新上线数同比增长3倍，但存活率仅有5%，真正能够赚钱的手游数量并不多。

手游变成并购的资本游戏，成为套现者忽悠投资者最好的故事。目前手游没有实质性的“大收入”，更多的是“并购风潮”。在大多数业内人士看来，手游，目前还是叫好还不叫座的行业。还是概念，真正赚钱的企业不多，但烧钱非常厉害。在资本看来，赚不赚钱并不重要，花几个亿并购一个看上去还不错的手游公司，立刻会刺激股价猛涨。以一般30亿左右市值的公司为例，3个涨停就会有9个亿收入进账，这样收购的钱就赚回来了。事实上，在目前市场依然低迷的情况下，不少上市公司因并购手游股价实现了暴涨，平均涨幅都在1倍以上。

行业火爆的背后，手游公司业绩持续高增长的担心也开始凸显，收购协议中利润对赌逐渐浮出水面。在手游并购当中的对赌协议也会对相关上市公司产生巨大风险，即使是可能获得原来股东的赔偿，也未必能完全执行。手游行业尚处于上升发展期、行业集中度较低，研发运营成本低、联运为主的模式对行业巨头介入抵抗能力较强，行业盈利空间可期等优势是此前手游行业成为收购标的的主要原因。然而，行业集中度较低导致的优秀公司尚少、单款游戏成功率低、游戏玩家喜好转变率高、新游戏推出数量和频率居高、行业竞争激烈等特点，使得买家尤其上市公司通过对赌协议来降低对行业的预期风险。

中青宝就与美峰签订了业绩要求较高的对赌协议。中青宝要求上海美峰在2013年、2014年、2015年的净利润分别为4500万元、8000万元、11000万元。假如2013年全年美峰的净利润达到4500万元，中青宝就应该收购美峰剩余49%的股份。在凤凰传媒收购慕和网络当中，原股东承诺，慕和网络2014年度经审计的净利润不低于5291万元，2015年度经审计的净利润不低于6349万元，如果达不到则对凤凰传媒进行补偿。星辉车模收购畅娱天下、博瑞传播收购漫游谷、掌趣科技收购动网先锋等交易背后都有对赌协议，对标的公司未来3年利润均有所预期。

手游行业在资本的推动下，已经暴露出虚假的繁荣。传统行业七年的变化，在PC互联网领域一年内就发生了，而PC互联网七年的发展，在移动领域一年内就已完成，不断提高的移动渠道推广成本让移动领域大小创业团队面临更加严峻的挑战。

套现成为有利可图的故事来源

对于这场并购、套现的游戏逻辑来讲，高市盈率上市企业收购低市盈率的非上市企业。即在二级市场以高市盈率高价融资，再到一级市场低价收购企业。如此，既可保证上市公司业绩高增长，而被收购企业也可以顺利套现。而一旦股价飞涨，上市公司又可以更好地、合理地寻找新的并购目标。但问题在于，这些钱带有杠杆，这就决定了会快打快撤。

在市场的疯狂炒作下，手游公司却成为某些“先知先觉”者与别有用心者的“盛宴”。一方面，大资金借助于市场追逐手游概念的心理，对相关公司大肆进行炒作，最终在股价处于高位时套现走人，投机炒作是其最大的特点。另一方面，某些上市公司借所谓的手游概念或者发布虚假的手游信息，“引导”投资者追捧，大股东最终完成高位减持，其代表公司有高乐股份。高乐股份曾高调宣布开发手游软件，但实际上其手游并不是传统意义上的手机游戏客户端，而是将手机作为游戏的道具来使用。

作为上市公司来说，高价收购手游公司是一种冒进行为，是对公众投资者不负责任的表现。因为花的是投资者的钱，因为这些公司在IPO首发时有大量的超募资金，或者可以向投资者伸手要钱，所以这些公司花起钱来大手大脚。和过去类似的资本市场热门概念不同，这次的财大气粗购买主力军是产业资本。网龙旗下的91无线，去年收入2.8亿元，手机游戏是主要收入来源之一，被百度以令人咂舌的19亿美元买走，比年初一次融资的估值溢价了近400%。不过，即便这样，考虑到91无线是目前中国主要的手机应用分发渠道之一，以及数亿的用户，对百度而言，仍然并非胡闹。手机游戏打动买家的理由之一：手机游戏仍然是迄今为止商业模式最成功的应用，和最能吸引用户的应用之一。去年福布斯中文版曾选出30家最赚钱的移动互联网公司，其中将近一半是手机游戏，银汉科技、掌趣科技、网龙和中国手游都位列这30家公司。能够产生大量高增长的收入乃至利润，这是产业资本关注的重中之重，因为受到中国经济整体下滑的影响，微观的企业层面也受到了增长放缓的影响，转型又其路漫漫，而打上了移动互联网标签的手机游戏，就成为既能解决增长近渴，或许还能套取新兴产业扶助基金支持，又能提供转型动力或者可能的远景，受追捧便在情理之中。以华谊兄弟收购银汉科技为例，考虑到银汉科技承诺2013年实现1.1亿元的净利润(据说)，其收购价格的预期市盈率实际上只有12倍，而过去12个月华谊兄弟的动态市盈率已经超过60倍。这意味着华谊兄弟转手就能通过资本市场赚到200%以上。同时，华谊兄弟还有机会在原有的影视与游戏之间建立某种战略互动，帮助公司转型。

当然，上市公司的高管们并不傻，收购手游公司当然不仅仅只是配合市场炒作，这背后不排除各有各的目的。至于背后的目的是什么，也许目前投资者还不能完全找到答案。正所谓天下没有无缘无故的爱，上市公司高价收购手游公司，背后必定有其真实的目的所在。所以，尽管时下手游概念炒作得风生水起，但一旦大潮退出，谁是裸泳的上市公司同样将浮出水面。